谁来为特斯拉中国工厂买单？

特斯拉希望在中国建立一个电池和组装工厂，以降低成本。但公司在未来的项目中仍然需要大量资金。

公司已为中国工厂、Model Y、Roadster、Tesla Semi这些项目投入了120亿美元，为达到目标，可能需要共计超过200亿美元的资本支出。

同时，特斯拉需要每周卖出约14000台Model 3才能实现盈利，这在短期内不会发生。谁将为公司的未来项目买单？资金将从何而来？

针对特斯拉在中国建厂的可能性，以及这将如何彻底改变公司面临的处境，周一，Seeking Alpha的“ALT视角”提出了一个有趣的观点：对许多跨国公司而言，在中国生产玩具、汽车等产品具有成本优势，特斯拉或许也能利用这一点。在这篇文章中，我将以这个想法，开展进一步的讨论，以了解特斯拉将部分生产转移到中国的成本和好处。

建新厂意味着烧更多的钱

尽管将部分生产转移到中国可能的确会给特斯拉带来一些好处，但鉴于其资产负债表和现金流状况不断恶化，特斯拉实际上并没有能力实现。即使在中国这样生活成本相对较低的国家，开一家新工厂也不便宜，而且特斯拉也不具备在这个国家投资所必需的资源，除非能筹集更多的资金。

为了解特斯拉在中国有可能做些什么以及收获什么，我们必须首先看看特斯拉当前已发生的开销和取得的成果。到目前为止，特斯拉已有90亿美元的资本支出，今年还将再支出30亿美元。今年年底，公司的资本支出将达到120亿美元(不包含被收购之前的SolarCity的支出)。

这时候问这样一个简单的问题是合理的：在投入120亿美元后，特斯拉现在是什么样子?诚然，公司已将Model S和X的产量提高到每季度25000辆，到今年年底，Model 3的产量也预计能达到每周6000辆，预计年产量（run-rate）达到30万辆。特斯拉的超级工厂目前只完成了30%，而且在未来几年还需要继续砸钱。

特斯拉资本支出

公平地说，资本支出包括了特斯拉这些年来建立的所有超级充电站和服务中心，但不包括这些项目所在的土地价值，因为特斯拉更愿意租赁房地产而不是购买(除了工厂和一些办公地点)。但是，建造这些超级充电站、服务中心及相关配套，仍是要花钱的。

现在，如果公司想要在中国开始生产，就必须在那里建一个新工厂。在上个季度的电话会议上，马斯克表示，未来的特斯拉工厂将是“联合体工厂”，因为它们能同时生产电池和汽车。这与特斯拉目前的生产模式有点不同，目前电池的生产是在内华达州，而汽车的组装是在加州完成的。一个能够同时大批量生产电池和组装汽车的工厂规模是巨大的，比特斯拉的超级工厂（Gigafactory）大得多。

几年前，通用汽车宣布将向在中国的5家新工厂投资140亿美元。通用汽车在中国的子公司是合资企业，5家工厂的实际成本为280亿美元，其中一半来自通用汽车的中国合作伙伴，这意味着每家工厂投资额为56亿美元。

值得注意的是，这些工厂并不生产电池，他们只是组装汽车。换句话说，如果通用汽车打算建立“联合体”工厂，成本将会高得多，尤其是再参考特斯拉建造30%的超级工厂已产生的支出。由于特斯拉想要在没有合作伙伴的情况下进入中国市场，它将不得不在中国投入数十亿美元作为起步。是的，与美国相比，中国的生产成本要低一些，但毕竟也没“那么”便宜。例如，大众汽车正与当地合作伙伴投资120亿美元在中国生产电动汽车。

特斯拉的总的利息支出

谁来为中国工厂买单？

特斯拉能从哪里获得这些资金呢?公司目前的债券收益率在7.5%以上，如果特斯拉想借100亿美元，每年光利息成本就会达到7.5亿美元，今年它已支付了5亿美元。

如果通过增发股票筹集资金呢?如下图所示，在过去的5年里，特斯拉股东的股份已经稀释了40%，大大高于Facebook (FB)、Amazon (AMZN)、 Netflix (NFLX)及 Alphabet (GOOG)。在投资者股份被大幅稀释的情况下，公司已不具备发行更多股票的条件；同时，考虑到证券交易委员会（SEC）正在调查公司，近期该政府机构可能不会让特斯拉继续进行此类的股权融资。

那么，谁来为特斯拉在中国的工厂买单呢? 顺便一提，公司最新的季报只是简单提及了Model Y、Roadster、SemiTruck及其他未来的项目，而所有30亿美元的资金都将用于Model3。尽管这并没有什么错，但特斯拉显然需要找到更多的资金，用于投资上述的其他项目及计划中的中国工厂，更不用说完成剩下70%的超级工厂了。

以下是特斯拉季报关于2018年资本支出的描述:“2018年的资本支出将用于提高超级工厂Gigafactory 1和特斯拉工厂的Model 3产能，以及建造更多的仓库、服务中心和超级充电站。我们已大幅降低了资本支出预算，将主要关注可在未来两年内使我们受益的短期市场需求。我们预计2018年的资本支出总额将略低于30亿美元。最终，我们的资本支出将与Model 3的生产，公司的盈利能力和现金产生能力相符。”

然而，汽车业属于资本密集型，且周期性强。特斯拉也不例外，但出于某种原因，特斯拉的多头始终相信特斯拉是个例外。埃隆•马斯克(Elon Musk)时不时会想出一些点子，让特斯拉(Tesla)在击败所有竞争对手，同时也拯救整个世界。

的确有件事会让特斯拉成为一个例外：当通用、福特、大众和其他公司利用其自身正向现金流和利润在中国投资时，特斯拉的资金都是来源于外部的筹资，花的是投资人的钱。当一家公司有几项能盈利的产品时，它可以在资本密集型行业生存，没有的话可怎么办呢?通用和大众可以通过其他盈利业务补贴其电动车业务，而特斯拉则必须不断的筹集资金以实现增长。

在去年第四季度的财报电话会议上，马斯克被问及公司弗里蒙特工厂的年度最终产能。当年通用和丰田(NYSE:TM)在运营这家工厂时，每年最高可生产43万辆汽车，即每周8600辆车(按2周停工时间计算)。如果特斯拉每周生产2000台ModelS/X和6000台Model 3，将达到工厂的设计产能。

对此，马斯克说:“如果不追求更多实实在在的、有意义的创新，当前的弗里蒙特工厂每周可生产1万台车。我们希望扩大目前主要为S and X系列产品服务的南区油漆车间规模，同时我们已经升级了北区油漆车间，用于加工S, X和3系列产品。通过相对较小（预计将小于北区）的资金投入，我们有信心使南区油漆车间升级后的规模满足年产大约60万台的需求。其中S 、X系列10万台，3系列50万台，比丰田和通用在同一工厂的产量高20%-30%。我认为，我们的垂直整合程度要高得多。”

马斯克深知，在工厂产能达到最大的情况下，特斯拉每年可生产10万台S、X系列， 50万台Model 3。如果公司想要进一步发展，将不得不投资一个新工厂，这还不考虑Model Y、Tesla Semi以及新的Roadster，或任何其他未来的产品。换句话说，即使特斯拉不把生产转移到中国，它也必须投资一个新厂，除非它愿意在达到年产600万辆汽车的产能后就停止增长。

要建中国工厂、完成剩余70%的超级工厂、提升产能、启动Model Y、Tesla Semi、新Roadster以及Tesla皮卡，特斯拉将不得不在目前的基础上继续花费数十亿美元。

考虑到特斯拉在2012年至2018年间将为年产30万台的ModelS, X, 和 Model 3项目花掉120亿美元，那么接下来发布其他新产品，在中国建立集电池生产和汽车组装为一体的巨型工厂，以及提升产能至60万台每年的计划，将很容易就花掉250-300亿美元。这笔钱将从何而来呢?

今年实现盈利的可能性为零？

马斯克表示，特斯拉到今年年底将实现盈利，而且不再需要为其运营筹集资金；然而，利润是否足以覆盖未来需要花费的数十亿美元呢?

更不用提，马斯克曾经说过，到2025年，特斯拉每年将生产和销售几百万台汽车。这是他的长期目标。如果特斯拉年产30万台汽车的成本是120亿美元，可能要花费1200亿美元的资本支出才能达到年产300万台汽车的水平。距离2025年还有7年的时间，所以每年要花费170亿美元来实现这一目标。

乐观的分析师总是在谈论特斯拉在未来10年的销量将如何如何，但他们从来没有提及特斯拉达到目标所需的资本支出。他们说，特斯拉可以在不增加任何支出的情况下，将年产量从30万增加到300万。但我还没有看到一个乐观的预测将巨大的资本支出考虑在内。

同时，我们从会计角度来分析一下，特斯拉在今年第三和第四季度怎样才能实现盈利。上个季度，公司营收34.1亿美元，净亏损7.84亿美元；毛利润为4.56亿美元，运营成本总计10.5亿美元。在这一季度，特斯拉售出了大约8000台Model 3。到第三季度末，公司希望产量达到每周5000台。如果它在这个季度每周能卖出这么多辆车，那么在三季度末将卖出6万台车(考虑到出厂运输时间，更可能是5.5万台)。汽车的平均销售价格为5万美元，平均毛利率为20%，这些汽车将为特斯拉的毛利润增加约6亿美元。即使我们假设这6万台售价5万美元的汽车所对应的运营成本是0美元 (这是完全不可能的, 但为了更好地论证),也只是将亏损从7.84亿美元下降到1.84亿美元，仍然没有盈利。

即使以相当可观的10%营业毛利率计算，特斯拉也必须每季度卖出15.7万台Model 3，才能弥补上季度的亏损。我们以每周售出14000台Model 3(平均价格为5万美元)来看，特斯拉也仅仅是实现盈亏平衡，从上季度的巨额亏损中摆脱出来。

那么，特斯拉如何才能在每周出售5000台Model 3的情况下，从亏损近8亿美元逆袭，实现盈利呢?数学上得不出这样的结果。
特斯拉牛市有太多假设

即使特斯拉实现微弱的盈利，也不足以支撑其在不久的将来要发生的巨额资本支出。如果没有爆炸性的增长率(50%左右)，特斯拉无法证明其当前估值是合理的。理论上讲，特斯拉几乎可以削减所有的资本支出，将100%的注意力集中到盈利能力建设上，并最终像一家真正的公司一样生存下来。特斯拉的估值方式也将与其他汽车公司相同，即5-7倍的市盈率或账面价值的1-1.5倍。在这种情况下，即使实现10亿美元的净利润，特斯拉的市值也只是今天的八分之一。

为了支持特斯拉的增长，并让股价不至于崩盘，必须要通过各种途径筹集资金。公司别无选择，只能不断扩张。但在这个资本密集型行业，扩张可是不便宜的。

除了最初的资本支出成本外，特斯拉还可能会把生产转移到中国，中国已不像以前那么便宜了。在上世纪80年代和90年代，中国的生产成本只相当于美国的一小部分，但受中国的高通胀、运输成本和工厂自动化影响，中美之间的成本差异一直在大幅缩小。现在，中国的制造成本只是略低于美国，而美国也有一些州(比如“深南”和“中西部”地区的一些州)甚至比中国更便宜。如果特斯拉真想要降低成本，为什么要在美国最昂贵的州组装汽车呢?

说实话，我还没看到特斯拉的乐观前景，因为上面的数学计算是合理的，特斯拉股票要应该更便宜才对。我经常听到这样的说法:“如果特斯拉以25%的毛利率销售500万台汽车，那么它将会很便宜。”

好吧，如果特斯拉不得不花费120亿美元来达到年产30万台的产量，那么最终也将不得不花费超过1200-1600亿美元来实现年产300万-400万台的产量。谁来为此买单呢?特斯拉的牛市论有太多的“假设”，即使他们所有的“假设”都成立，这家公司看起来仍然很“贵”。

翻译：拉风

原文：《Tesla:China Plant Would Be Nice But Who Will Pay For It?”》

作者：Diesel

作者：大出行下半场

来源：大出行下半场

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